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輝山乳業(yè)與沃特瑪案例分析

更新時間: 2019-12-02 15:52:41

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項目簡介

一、輝山乳業(yè)
中國輝山乳業(yè)控股有限公司成立于2011年3月31日。主營業(yè)務(wù)：苜蓿草及其他飼料作物的種植、精飼料加工、乳牛飼養(yǎng)、生產(chǎn)與銷售原料奶及乳制品。除其他金融機構(gòu)，僅租賃公司就有10家被波及，租金余額總計約有16.8億元。

二、沃特瑪
鋰電巨頭沃特瑪母公司陜西堅瑞沃能股份有限公司成立于2005年4月30日，主營業(yè)務(wù)：消防產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售及消防工程安裝；鋰離子電池(組)及材料的生產(chǎn)銷售；新能源汽車銷售及租賃。堅瑞沃能整體債務(wù)達(dá)221億元，融資租賃形成長期應(yīng)付款25.93億元。

（一）多種金融機構(gòu)融資
輝山乳業(yè)除在銀行、融資租賃公司融資外，還在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺如紅嶺創(chuàng)投融資，利息高達(dá)13.5%，還不包括其他費用。據(jù)報道，其融資成本除了一般的融資利息以外，還有大量中介費用，一般是貸款金額3-4個點。融資綜合成本高達(dá)12%。
風(fēng)險提示：關(guān)注企業(yè)的融資渠道及融資成本。對長期使用高成本資金的企業(yè)謹(jǐn)慎介入。

（二）審計報告不客觀
輝山乳業(yè)危機前截至2016年9月30日，資產(chǎn)負(fù)債率62.07%，其中總資產(chǎn)340.92億元，總負(fù)債211.61億元；截至2017年3月31日，公司估計總資產(chǎn)約為262.2億元，總債項約為267.3億元，已經(jīng)資不抵債。半年時間，總資產(chǎn)暴跌78億，負(fù)債暴增56億。有理由懷疑審計的客觀公正性。
風(fēng)險提示：對于會計師事務(wù)所出具的報告要保持懷疑的態(tài)度，不能盡信。

（三）資產(chǎn)不真實，嚴(yán)重高估
輝山乳業(yè)生物資產(chǎn)存在被嚴(yán)重高估現(xiàn)象。
風(fēng)險提示：對于企業(yè)的主要資產(chǎn)如應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等可以做簡單的核實。例如應(yīng)收賬款可以抽查銷售合同或?qū)ο掠慰蛻暨M行直接核實；存貨可以現(xiàn)場盤點；固定資產(chǎn)可以參考當(dāng)時的建造成本或購買價格；無形資產(chǎn)中的土地價值可以參考土地出讓合同或招拍掛信息等。

（四）經(jīng)營造假，夸大利潤
通過實地走訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其苜蓿產(chǎn)量根本不足以供應(yīng)本公司的奶牛。證據(jù)顯示輝山乳業(yè)公司長期以來都是從第三方購買大量苜蓿。
  風(fēng)險提示：對于一些明顯高于行業(yè)平均利潤率的企業(yè)要關(guān)注，了解高于同行的原因，并進行分析。同時要了解同行其他公司做不到的原因。

（五）資本開支存在欺詐行為
輝山乳業(yè)資本開支估計夸大程度在8.93億到16億元。資本開支造假一方面可以配合收入造假，另一方面轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)。
  風(fēng)險提示：對于企業(yè)的對外投資行為，拿到其可行性投資報告后，從各渠道收集信息去核實投資金額的合理性，如明顯高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)需進一步了解。

（六）實際控制人轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)
輝山乳業(yè)實際控制人至少從公司竊取1.5億元資產(chǎn)，實際數(shù)字很可能更高。發(fā)現(xiàn)子公司向未披露的關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)賬。同時有媒體報道稱大股東挪用公司30億元資金投資房地產(chǎn)，資金無法收回導(dǎo)致輝山債券違約。
  風(fēng)險提示：盡量發(fā)掘?qū)嶋H控制人從事的其他產(chǎn)業(yè)或控制的企業(yè)，并關(guān)注其相關(guān)風(fēng)險。

（七）股權(quán)過于集中，質(zhì)押率高
在輝山股價大跌之前，實際控制人持股量為73.56%。堅瑞沃能的實際控制人股票質(zhì)押率達(dá)到95%左右。
風(fēng)險提示：股權(quán)過于集中，其股價本身被操縱的可能性較大；股權(quán)質(zhì)押率高，一旦股價下跌，有平倉風(fēng)險。

（八）關(guān)注該公司負(fù)面消息
2016年12月渾水發(fā)布輝山乳業(yè)做空報告；2016年6月，網(wǎng)易清流工作室發(fā)布報告稱新沃運力在深圳、惠州大量囤車雇司機空跑騙補貼的消息。
風(fēng)險提示：對于公司的負(fù)面新聞，特別是知名機構(gòu)發(fā)布的，需要高度關(guān)注，仔細(xì)核實。建議直接快速退出。

（九）關(guān)聯(lián)交易
    新沃運力這種指定電池的做法很難不讓人懷疑其與沃特瑪?shù)年P(guān)聯(lián)關(guān)系而質(zhì)疑其經(jīng)營模式，最終也證實了兩家企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
風(fēng)險提示：要了解企業(yè)的經(jīng)營模式及其風(fēng)險點，如存在大量關(guān)聯(lián)交易，須謹(jǐn)慎介入。

（十）行業(yè)政策變動
    由于新能源車騙補事件，2016年12月國家規(guī)定非個人購買新能源車需運營3萬公里后才能申請補貼。這就使得新沃運力獲得補貼的時間變長，支付車款賬期變長，從而導(dǎo)致車廠支付電池廠的賬期拉長，沃特瑪回款變慢。
風(fēng)險提示：對于新的行業(yè)，特別是國家有補貼的行業(yè)，需要密切關(guān)注行業(yè)政策，當(dāng)政策發(fā)生變動時準(zhǔn)確評估公司經(jīng)營風(fēng)險。

（十一）大股東套現(xiàn)風(fēng)險
    從2017年8月至11月，堅瑞沃能的郭老板累計減持1500萬股，套現(xiàn)超1.4億元；童老板減持超過1700萬股，套現(xiàn)近2億元；長園盈佳投資公司通過大宗交易減持近3000萬股，套現(xiàn)近3億元。
風(fēng)險提示：任何情況下大股東增持不一定是好事，但大股東巨額套現(xiàn)一定是壞事。

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